东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：出货量增速亮眼，2H盈利趋稳》，本报告对星源材质给出买入评级，认为其目标价位为22.00元，当前股价为15.3元，预期上涨幅度为43.79%。

星源材质(300568)

投资要点

Q2归母净利符合预期，扣非净利低于预期。2023年H1公司营收13.57亿元，同比增长1.68%；归母净利润3.79亿元，同比增长3%。2023年Q2公司实现营收6.92亿元，同比增加3.30％，环比增长4.08%；归母净利润1.96亿元，同比-2.15%，环比增长7.21％，扣非归母净利润1.43亿元，同比-30.11%，环比-11.2%。其中Q2诉讼费用计提近0.5亿元影响扣非利润，其他收益贡献0.5亿元增厚归母利润。23Q2毛利率为45.43%，同比-4.65pct，环比-0.86pct；归母净利率28.35%，同比-1.58pct，环比增长0.83pct；23Q2扣非净利率20.62%，同比-9.85pct，环比-3.55pct。

Q2出货量环增50%、干法贡献增量，全年维持30亿平出货目标。我们预计2023年Q2公司出货6亿平，同增65%，环增50%，其中干法占比提升10pct至50%，Q2干法出货量我们预计达3亿平，环增80%，湿法Q2出货量我们预计环比增20%。2023年H1我们预计出货量10.2亿平，随着10亿平湿法+5亿平干法新增产能逐步释放，Q3公司单月产能已超过3亿平/月，我们预计Q3出货量环增35%+，全年出货量维持此前预期30亿平，同比增75%，其中干湿法各占50%。

Q2单平盈利下滑、Q3基本可保持平稳。Q2公司均价1.3元/平（含税），环降27%，我们测算加回诉讼费用后23Q2单平利润0.3-0.35元/平，环比下降15%+，主要由于干法份额提升，且我们预计干湿法均价下降15%左右。目前看Q3均价已阶段性企稳，且干湿法占比稳定，我们预计2H经营性盈利水平可维持稳定。此外，公司第五代8米（有效幅宽6.2米）产线即将投产，叠加23年湿法涂覆比例进一步提升至60%，有效提升竞争力，同时公司海外客户收入占比约50%且价格相对稳定，我们预计年内整体盈利可维持稳定。

Q2费用率环比增长、季末存货微降。23Q2费用率21.26%，同环比+5.87/+4.30pct，其中管理费用率环增5.87pct至13.13%，我们预计下半年诉讼费用仍将继续影响利润；23Q2末存货2.84亿元，较Q1末减5%，Q2消化一定库存；23H1经营性现金流2.91亿元，同降65.03%；资本开支16.58亿元，同增99.55%。

盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至9.50/12.42/17.19亿元（原预期10.23/14.49/20.11亿元），同比增32%/31%/38%，对应PE为21x/16x/12x，考虑公司长期增长潜力高，给予23年30xPE，目标价22元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券岳斯瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.02%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.23亿，根据现价换算的预测PE为19.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.0。

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